东吴证券：给予首旅酒店减持评级

2022-04-30东吴商业银行控股权有限的公司汤军,李昱哲对首旅四季酒店进行研究并发布了研究报告《2022年一季报点评：经销高于市场需求预计，流感一一或致盈利小规模承压》，本报告对首旅四季酒店所述作价评估，意味着成交量为23.53元。

首旅四季酒店(600258)

房地产应将

2022开年流感一一致四季酒店经销承压，获利下同不断扩大。2022Q1的公司获利12.1亿元（yoy-4.64%），归母销售额-2.32亿元（2021年上半年-1.82亿元），扣非归母销售额-2.59亿元（2021年上半年-1.9亿元，获利不断扩大），我们预计主要由于2022年开年以来全国多地流感一一叠加符合管控政策致文旅出行需求锐减，的公司经销范围受到很大挤压。分经销范围情况：2022Q1的公司四季酒店获利11.1亿元（yoy-3.99%）,利润总额-3.2亿元（较去年上半年获利减小4,629.33万元）；景区运营经销范围获利1.0亿元（yoy-11.05%），利润总额为5,339.11万元，较去年上半年下降751.23万元。

经销转变每况愈下，平价四季酒店入住率优于当中高性能。1）整体NATO：2022Q1首旅如家全部四季酒店RevPAR86元（yoy-8.8%），其当中当中高性能/平价四季酒店RevPAR分别为111/78元；平均土地价格174元（yoy+3.0%）；出租率49.2%（yoy-6.3pct），平价四季酒店出租率优于当中高性能四季酒店。2）明朗店NATO：2022Q1首旅如家明朗外资企业共计3,630家（开张18个月以上），RevPAR88元（yoy-10.5%）；平均土地价格172元（yoy+0.9%）；出租率51.1%（yoy-6.5pct）。

小规模扩张，储备外资企业丰沛。2022Q1新开店190家，净增77家。截至2022Q1前期的公司四季酒店需求量5,993家，其当中平价/当中高性能/驭经销管理/其他四季酒店分别为2,259/1,426/1,771/537家，此外，Q1前期已签约未开张和正在签约店为1,827家（环比2021月末减小36家），的公司储备外资企业需求量较多，或再一在流感急转直下下快速拘禁。

收入承压致开发成本费用结构环比瞬时。2021年的公司毛利率5.8%（环比2021Q4-13.7pct），主要则有收入前端承压，休业开发成本柔性所致。销售费用率4.7%（环比-0.6pct），经销管理费用率15.2%（环比+1.9pct），财务费用率9.3%（环比+0.4pct）,流感降收使得费用率出现瞬时。

休业收入预见与房地产评估：考虑2022Q1高传染性奥米克鄙流感小规模一一及全面性易紧难松的相适应政策超2021年素质，我们保守假设2022年四季酒店入住率不济将使得RevPAR转变持续性，而的公司休业开发成本及经销管理费用相对柔性，盈利前端或小规模承压。我们调整的公司2022-2024年归母销售额至-1.0/9.75/11.6（前值为4.3/9.9/11.8亿元），2022-2024年归母销售额增长速度为-286%/1042%/19%，意味着成交量对应2023-2024年动态PE26/22倍，持续“作价”评估。

危险性若有：流感一一致全局经济瞬时，餐饮业竞争愈演愈烈危险性，四季酒店经销&扩张高于市场需求预计危险性。

商业银行之亮样本当中心根据近三年发布的研报样本计算，招商商业银行布浙川教授制作组对该股研究较为了解，近三年预见准确性自变量为64.84%，其预见2022年度归属销售额为休业收入1.56亿，根据现价计量的预见PE为168.07。

最新休业收入预见明细如下：

该股最近90亮期总计33家机构所述评估，转售评估20家，作价评估13家；基本上90亮期机构目标均价为28.99。商业银行之亮作价数据分析基本功能显示，首旅四季酒店（600258）好的公司评估为3亮，好价钱评估为1.5亮，作价总合评估为2亮。(评估范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

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