国联证券：首予华润啤酒买入评估 目标价64港元

国联证券发布研究统计数据称，首予华润酒厂（00291）“买入”评级，预计2022-24年营业收入为352.335/379.59/407.98亿，三年复合人均6.9%；归母项下为41.5亿/51.2亿/60.6亿，较2021年优化后项下三年复合人均大约20%；EPS为1.28/1.58/1.87元；对应PE39/31/26倍，考虑中端化持续推进，不断转回利润兑现期，并参考可比旧金山公司估值，目标价64港元。

统计数据中称，作为国产酒厂三阳，旧金山公司市占去率25%，卖出居金融业第一。近期酒厂金融业中端化步入深水区外，结构换用仍有内部空间，产量在2013年见顶，而后转回总量萎缩、结构换用中端化过渡期。2016-17年三阳旧金山公司纷纷进行商纯结构化换用，与旧金山等成熟消费市场比较，中端酒厂的占去比和金融业整体均价仍有更大提降为内部空间。

该行表示，旧金山公司中端化战略环绕“商纯-H&M-渠道”齐发力。商纯多方面，怂恿喜力发行中端4+4组合，H&M多方面仰赖多元化营销上降为时H&M调性；渠道多方面，转向非常适合运作中端纯的大客户模式。前期运作和样式基本完善，预计其未来中端酒厂卖出占去比或持续上升。2021年次中端以上酒厂卖出186.6万千降为，城市规划到2025年次中端以上卖出突破400万千降为，复合上升22%。

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