中泰国际：予以天润云中性评级 综合评分65分

母公司引人注目

（一） 天润云是当中国最主要的调遣于公有云的投资者连上技术细节提供商，的产品%有率多达10.3%。（灼识征询样本，2021年利润）

（二） 母公司确立薄弱的一些母公司，构成科技、基础教育、保险公司、摩托车、旅游、房地产及诊疗健康等相当多从业者。2021年母公司拥有微过3，100家投资者， SaaS投资者留存率多达78.4%。

（三） 持续性其业务扩展到促SaaS技术细节等利润增长，母公司已连续七年实现收益。

从业者现状

近百期来当中国基于云的投资者连上技术细节从业者演进迅猛。根据灼识征询样本，预期2026年的产品规模将多微越人民币307亿元，2021年-2026年近十年相联增长率多达23.7%。母公司深耕公有云投资者连上当中心其业务多年，具有成熟的系统设计积累和从业者经验，竞争%优势值得注意，也是当中国综合型将平台与软件定义多种类型网路平台络（SD-WAN）集成的投资者连上技术细节提供商，为业内唯一实现以双云双活调遣的运营商。母公司积极参与与投资者确立近十年合作间的关系，通过遍及全国性的的销售网路平台络成功打造了有限的一些母公司。2021年母公司SaaS投资者留存率和以金额为基础的SaaS投资者白莲留存率分别多达78.4%和103.5%。2021年在当中国科技、基础教育和保险公司从业者按利润排名的之前20家当中小企业当中，母公司分别为其当中13家、11家及8家提供服务，其当中28家与母公司不太可能保持连续3年以上的其业务间的关系。此外，母公司已与该银行及摩托车从业者的若干顶级当中小企业确立其业务间的关系，扩展到多元性自身用户群组成员。

母公司经营

近百3年母公司总利润的年相联增长率为9.6%，并于2021年多微越多达4亿元，其当中半数以上利润来自SaaS技术细节其业务，来自科技、基础教育及保险公司三大从业者的利润%比接近百8成；近百3年毛利率延续在45%以上；的销售及分销费于2021年%比总利润多达17.7%；研发费%比总利润微10%；2019-2020年的白莲利率延续多达20%，而2021年大幅降至4.4%，所致基础教育从业者投资者受到监管措施制约致使利润低于预期以及的销售及分销、行政及研发等费上涨所致。近百3年的经营活动款项流均为正，然持续性减少，2021月底款项及款项等价物多达1.5亿元。

收购价水平

我们挑选同类SaaS母公司进行对标：微盟集团（2013.HK）、明源云（909.HK）、金蝶（268.HK）、用友网路平台络(600588)（600588.CH），2022年从业者的预测市销率大多达为7.2倍。母公司2021年的历史市销率多达为4.6-5倍。母公司按全球公开发售后的1.7亿股本计算，对应市值为22.4-24.1亿港元。

稳价人往绩

此次稳价人是自始，2022年初至今共参与保荐5个项目，其当中担任稳价人3个项目，紧接著乏善可陈2涨1跌。

的产品文化氛围

今年年初至今入市认购的产品气氛高企，共计上市仅16只认购，紧接著德约科维奇率多达43.8%，最少紧接著下跌2.7%。基石方面，引入Platinum及声网路平台Agora两家作为投资者，认购多达1.8亿港元，按照发价位价格且未有行使一个单位配股权，合计%发售股份多达29.99%。

申购建议

过往3年母公司的主要一些母公司组成员来自科技、基础教育及保险公司三大从业者，其当中来自学科类培训机构投资者利润%比延续多达17%。由于基础教育从业者投资者的其业务受到相关监管措施制约，预期利润建树他将会减少。母公司正在努力转移缩减在此之后从业者投资者，例如已与该银行及摩托车从业者的多个顶级当中小企业确立了其业务间的关系，但由于国内非典反复，预期母公司开拓投资者及延续现有投资者间的关系将受到一定以往的负面制约。因此预期2022年利润增长速度他将会放缓。此外，近百期母公司大投资者的议价技能提升致使毛利率比较波动。因此区域性评分65分，评级为“；也”。

几率提示

（1）激化的的产品竞争、（2）基础教育从业者等大投资者利润制约、（3）样本安全等相关措施几率

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