中金：维持信义能源(03868)“跑回赢行业”评级 目标价6.15港元

里面金发布研究报告称，维系信义能源供应(03868)“跑赢行业”评分，最终目标价6.15港元，完全一致28.9倍2022年净值和24.6倍2023年净值，隐含2022/23年获利率3.4%/3.7%，较当前股价有53.8%的上行室内空间，当前股价完全一致2022/23年18.8倍/16倍净值。基于Corporation更为乐观的2022年MW指引，上调2022年获利预期7.5%至15.1亿港元，同时引入2023年获利预期17.8亿港元。

里面金主要观点如下：

2021年业绩适用该行预期

信义能源供应公布2021年业绩：Corporation实现收入22.97亿港元，同增33.4%;归母净利润12.32亿港元，同增33.7%，适用预期。Corporation决定派发末期获利每股10港仙，月份获利总共每股17.4港仙，占可供分配收入约103%，与2020年理论上持平，完全一致2021年获利率可达4.35%。

月份自订MW数目660MW，欧美国家工程建设占比77%。

2021年底Corporation所持光伏电场数目超过2,494MW(销售收入+36%)，欧美国家工程建设占比上升17pct至31%。Corporation自订MW数目为660MW(很低600MW最终目标)，较2020年340MW实现销售收入近翻倍增长，其里面约80%出售自信义光能，77%为欧美国家工程建设。Corporation自订MW均座落东莞、六安、湖广等电能需求量强劲东部。

欧美国家工程建设没拖累获利能力表现，突显优异管理水平。

Corporation2021年发电量同增43.3%超过25.8亿千瓦时。该行千分之欧美国家百分比减低下Corporation少于电价销售收入-7.5%，但同时Corporation持续强化系统工程集里面系统设计，运营工作效率得到显著降低，月份升至长毛/净利率同增0.7/0.2pct至73.1%/53.7%，长毛/净利润同增34.7%/33.7%，Corporation更高获利能力得到保持。

板机率降低、但相对稳妥，有望支撑更高贷款人兑现。

受出售加速影响，该行关注到2021年Corporation资产负债率快速沉降10.5pct至40.8%，推动融资费用同增13.6%至188亿元。考虑该板机水平仍处业内高点，2021年Corporation银行贷款实际上年利率低至1.21%，仍具开阔融资室内空间。

2022年Corporation计划出售光伏MW容量时是1GW，欧美国家百分比减低冗余资产恒星质量。

根据Corporation规划，2022年CorporationMW容量出售将迎来加速，并以欧美国家工程建设为主。年底MW数目有望同增40%达近3500MW，其里面50%以上将来自于母Corporation，同时面向第三方开端出售通道。该行千分之若2022年Corporation自订均为欧美国家工程建设，欧美国家百分比或减低至近50%。无补贴工程建设有望建树稳定健康现金流，支持数目化出售挺进。该行大失所望没来Corporation发电量表现冗余造成了业绩增量，具备长期以来成长性。

风险预设：工程建设出售竞争十分激烈加剧回报走弱。

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